波動率定價偏差或修正
中國證券報：滬綜指近日創出3434.49點今年新高，短期需要防范市場風險偏好觸頂風險嗎？
曾憲釗：銀行業的“去杠桿”正處於加速過程中，周期性行業在今年利潤大幅改善後，並沒有同比增加負債，負債率明顯回落，而地方政府債務問題，也在通過一系列文件限制舉債速度。但券業的“去杠桿”暫不明顯，兩融餘額不斷創新高，本周超過瞭10200億元，股票質押融資新規征求意見稿出臺後，股權質押比例也未見明顯下降，因此，到目前為止“去杠桿”對A股的資金隻是有間接作用，直接影響不大。隻要“去杠桿”的力度能兼顧市場的承受力，節奏把握得當，投資者的風險偏好還能在可承受范圍內。
林隆鵬：未來“金融去杠桿”對A股影響或有限，由同一非經濟因素擾動債市，進而向股市的傳導將邊際遞減。市場動力仍存，但節奏趨於“進三退二”，將維持當前震蕩格局不變，短期市場風險觸各軍營單位抽肥頂概率不高。
原因有三：一是房地產投資下行幅度低於預期，全球朱格拉周期開啟釋放存量設備更新投資需求，對沖經濟下行壓力，經濟不會觸及政策底線；二是金融去杠桿和金融監管穩步推進，目前已取得階段性成效，貨幣政策維持中性偏緊，資金脫虛入實進行中。整體來看，經濟韌勁較強，而經濟金融政策層面更加審慎，系統性風險不會加大；三是依據三季報發現消費龍頭的市場微觀結構並沒有明顯惡化，龍頭消費股仍處在良性交易結構中。同時，兩融餘額突破萬億元，表明個人投資者活躍在提升，由於個人投資者活躍往往與市場波動率提升相伴，當前短期極低的波動率難以維系，波動率的定價偏差有望修正。
魏穎捷：今年白馬股與題材股的分化是風險偏好不斷下行的體現，制約風險偏好的兩大邏輯：流動性預期易緊難松、通脹預期回升短期內都無法消除，甚至可能隻處於上半場。與2013年國內流動性收緊、西方國傢QE放水的分化不同，今年的流動性預期趨緊是全球貨幣政策共同回歸下的共振，而通脹之母的油價開始進入上升通道，在歐美以及我國經濟數據未出現環比連續低於預期之前，這種流動性的緊箍咒會一直套著。
股票與債券不同，在估值中樞承壓的背景下，走勢取決於盈利與流動性預期的博弈，隻要上市公司凈資產收益率和毛利率仍處於回升通道，流動性緊縮周期中，以周期為代表的權重股以及盈利預期確定性強的白馬股都會是受益品種。短期需要防范的風險不是系統性風險，而是結構性風險，一類是高估值的偽成長股，技術超跌不代表見底，此類仍處於熊市；另一類是藍籌股內部的分化風險，本月四大行股價放量下跌而保險股則進一步上漲，過去兩者趨同度很高，分化的背後是四大行盈利增速僅為個位數，同時金融去杠桿和MPA考核限制瞭盈利預期。在四大行初步完成估值修復後（股價回到凈資產上方），進一步博弈的催化劑並不明顯。相反，保險股由於負債端穩定，在利率上行周期能夠享受到利差帶來的業績增長，業績超預期相對確定。因此，短期也需要謹防白馬股、藍籌股內部的分化風險。
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