同花順財經

一、網文付費仍有四倍空間

網文付費仍有四倍空間，IP運營端撬動數千億級泛娛樂市場。網絡文學是指產生於網絡、興起於網絡的文字內容形式。2016年市場規模45.71億元，同比增長60.72%，2013-2016年CAGR44.9%。2017年上半年用戶規模達到3.5億，同比增長14.5%，移動端已成為主流閱讀方式。隨著版權保護持續趨嚴、用戶付費意願和內容質量不斷提升，我們預計網絡文學的付費市場將由 2016年的45.7億元增長至2021年的200.5億元，CAGR34.4%。此外，網文IP撬動的是影視、遊戲等市場是數千億元規模的泛娛樂市場。

二、網生一代愛網文

底層驅動，網生一代愛網文，版權保護助推起飛。供給端來看，網文內容豐富度、質量不斷提升，2015年-2016年數字原創內容占比從69%上升到79.7%。此外，網文作者激勵機制也在不斷成熟，保證瞭優質作品的可持續產出;需求端來看，95後是網文主要受眾，網文用戶具有高頻次、高時長、高粘性用戶特征，顯示網文具有顯著的不可替代性。從付費來看，2016年我國PC端和移動端在線閱讀付費比例分別為1.3%和3.3%，對比於遊戲、視頻等行業具有顯著的提升空間;政策端來看，艾瑞咨詢數據顯示，2016年盜版網絡文學給產業帶來損失為79.8億元，是 2016年正版市場的(45.71億元)的1.7倍，未來版權保護持續趨嚴將加速推進網文付費率提升。

三、看好垂直一體化平臺

看好垂直一體化平臺，互動閱讀之風正在醞釀。內容端，頭部作者版權運營獨立化，內容提供方品牌化，整體內容精品化是核心趨勢;平臺端是產業鏈中核心環節，PC端閱文集團一傢獨大，移動端競爭格局暫未穩定，QQ閱讀和掌閱暫時領先。我們認為，未來龍頭平臺一定將集聚內容和平臺端優勢於一身，是網文生態的整合者。當前，閱文集團在用戶流量、內容豐富度方面有一定優勢，已經成為行業龍頭，預計未來仍將有1-2傢公司走出;展望未來，從Hooked成功經驗可以看出，交互式閱讀憑借其較高的用戶參與度，豐富的表達形式有望成為未來閱讀平臺演進的重要形式。

四、IP運營引領價值飛躍

網文第三極，IP運營引領價值飛躍，海外市場打開成長空間。以“IP”為核心開發體系是我國泛娛樂產業走向成熟的必然趨勢。從運營方式來看，合作開發共享收益、共擔風險越來越成為網文平臺型公司青睞的方式。未來創造具有超級世界觀IP體系，不斷拓展IP深度和邊界，打造IP經濟宏大“經濟體”將成為趨勢;另一方面，網文海外市場開拓中長期將持續拓展用戶邊界，增加市場中長期成長空間。隨著起點國際等正版平臺切入，網文內容品質問題有望逐步解決，若能解決文化認同感的問題，網文出海將有望打造出全球級的超級IP，從而進一步提升相關IP的經濟價值。

五、投資策略

我們認為隨著版權保護持續趨嚴，用戶付費意願不斷增強，網文內容不斷精品化，付費率的提升將成為行業持續增長的核心動力。我們預計2016-2021年，我國網絡文學付費市場CAGR34.4%，IP衍生運營極大地拓展瞭網絡文學行業公司成長天花板。我們維持數字閱讀行業“強於大市”的評級。推薦網絡文學平臺型龍頭，且具有 IP運營能力的公司。從互聯網相關領域的發展趨勢來看，行業龍頭優勢有望不斷顯現，從而能相對確定享受行業發展紅利。重點關註網絡文學平臺領域龍頭閱文集團、掌閱科技，建議關註中文在線、平治信息、思美傳媒。

風險因素。數字閱讀政策變動風險;用戶消費需求不確定風險;市場競爭加劇風險;IP運營收益不及預期風險。

六、個股分析

平治信息

移動閱讀新貴，佈局動漫

閱讀主業繼續穩定增長，多平臺發展潛力待釋放。2017年第三季度，公司營收2.37億元，同增74.03%，凈利潤0.11億元，同增4.47%，目前公司全平臺共計註冊用戶數超過3,500 萬。公司內容生產能力仍待釋放，以微信公眾號為核心，擁有包括夏至小說、超閱小說、柚子文學等 8個以上移動閱讀平臺，上半年新增原創作品 3,000 餘部，新增簽約作者2,000 餘人，未來發展可期。2017年9月以 0.69億元收購鄭州麥睿登公司51%股權，麥睿登主要經營數字作品閱讀平臺業務，未來3年凈利承諾共5,719 萬元。

台中市抽化糞池 IP創造核心價值，開發衍生產品進軍動漫業。公司積極構建版權庫，持續增加原創文學作者簽約，加強原創培養，已與中文在線、掌閱科技、塔讀文學等內容制作方簽訂長期合作協議，持續加大著作權及版權投入，以文學IP為核心，以授權、合作分成、聯合出品等多種方式多維度深度開發大眾娛樂產品，衍生為影視、遊戲、動漫、聽書、紙書等，實現 IP版權價值最大化。公司擬重點進軍動漫產業，近期計劃融資1億元用於動漫運營及研發一般家庭抽肥中心項目，把控動漫行業風口並促進 IP綜合開發，利用公司豐富的新媒體運營經驗及媒體內容庫數據挖掘技術，IP內容優勢有望進一步發揮。

掌閱科技

國內領先的移動閱讀平社區公寓大廈抽肥臺

稀缺的數字閱讀平臺型公司。掌閱科技成立於2008年，主營業務包括數字閱讀服務提供，以及硬件產品、版權衍生產品等。公司收入和利潤保持高速增長。2017前三季度，公司實現營業收入12.29億元，同比增長48.45%;實現歸母凈利潤9740.1萬元，同比增長96.62%。

數字閱讀平臺龍頭，硬件和海外佈局可期。掌閱月活躍用戶2014年-2017Q1從4205萬提升至1.03億;人均消費金額從2014年32元提升至2016年50 元。從行業格局來看，公司是獨立閱讀平臺市場份額領先者，綜合渠道月活用戶數僅次於閱文集團，我們看好公司以用戶體驗為優勢成為行業巨頭。用戶和付費方面，公司和OPPO，VIVO和華為有緊密合作關系，預計公司月活躍用戶從2016年9363萬增長至 2020年1.36億;預計2016-2021年公司人均消費金額將從50.27元提升至121.98元。此外，公司在閱讀硬件領域產品增長迅速，海外市場佈局將持續拓展公司用戶邊界。





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